东京：日本央行退出长达十年的激进刺激计划，迫使**重新考虑用额外债务为其大规模支出计划提供资金的方式。**要求永久减税，使这一挑战变得更加艰巨。

　　日本首相石破茂（Shigeru Ishiba）领导的**计划斥资13.9万亿（兆）日圆（920亿美元）推出一系列措施，以缓解生活成本上涨带来的冲击，这些资金将由将于周五敲定的今年补充预算提供。

　　石破一郎的执政联盟也被认为接受了反对党提出的永久性减税的要求，分析师称这可能使明年的税收减少多达4万亿日圆。

　　这些措施将在日本央行退出超低利率之后出台，这将增加日本1100万亿日元债务的融资成本。日本的债务规模是发达国家中最大的，几乎是其经济规模的两倍。

　　与其他发达国家逐步退出大流行模式的刺激计划相反，日本继续编制大规模的支出计划，部分原因是利率仍然很低。

　　但日本不能再依赖日本央行将借款成本维持在低位，因为日本央行在3月份放弃了收益率上限，制定了缩减债券购买规模的计划，并表示决心继续将短期利率从目前的0.25%上调。

　　预计日本将花费27万亿日元，即今年预算总额的24%用于偿债费用。尽管10年期债券收益率远低于日本财政省编制今年预算时所用的2.1%，但如果债券收益率飙升，成本可能会飙升。

　　没有迹象表明加息的前景会导致财政紧缩。截至今年3月的本财年，日本**债券的发行总额估计为182万亿日元，比去年下降了6%，但由于石破茂的支出计划，可能会增加。

　　分析师预计，下一财年的债券发行总额将与今年基本持平，或根据政界人士正在谈判的税收减免规模而有所增加。

　　时钟滴答作响

　　日本财务省面临的困境很深。财务省负责监管债券发行计划，必须填补日本央行在日本**债券市场的影响力逐渐减弱所留下的巨大缺口。

　　首先，由于寿险公司的需求不断减少，日本财务省必须减少超长期限日本国债的发行。这凸显了私人银行重新成为日本国债主要买家的重要性，但吸引它们回归并非易事。

　　由于日本央行的大举买入压低了收益率，私人银行目前仅持有日本国债市场14%的份额，低于2013年黑田东彦推出刺激计划前的41%。更严格的资本监管也让银行对加大债券购买持谨慎态度。

　　鉴于银行需求强劲，有人呼吁增加中长期日本国债的发行。财政部一名官员周二在与市场参与者会面后对记者表示：“也有强烈要求增加国债贴现券的发行。”这暗示财政部准备出售期限较短、银行更容易购买的债券。

　　然而，发行过多的短期债券将要求日本更频繁地进行债务展期，并使其财政容易受到债券市场波动的影响。

　　分析师表示，尽管财政部正寻求吸引更多的个人和海外投资者，但这些投资者不太可能成为足够大、足够稳定的持有者，以确保债券顺利发行。

　　可以肯定的是，日本可能不会马上面临出售债券的麻烦，目前基准的10年期日本国债收益率徘徊在1%左右，而且日本央行承诺将缓慢提高借贷成本。

　　但日本恢复财政秩序的时间已经不多了。野村证券（Nomura Securities）首席经济学家Kyohei Morita周二在一个研讨会上表示，日本**债务信用评级下调可能会提高银行和企业筹集外国资金的成本。

　　他说：“当我们看到日本工资和通胀的变化时，认为利率不会发生任何变化是错误的。”

　　（1美元=151.1700日元）