国际收支的经常项目平衡是一个国家如何赚取收入(商品和服务的出口)和消费(商品和服务的进口)的晴雨表。

　　当一个国家的经常账户盈余或经常账户赤字不断缩小时，市场投资者往往会迅速提出担忧:这个国家是否入不敷出;它是结构性的还是周期性的、不可持续的?

　　如果一个经常账户赤字严重依赖短期资本或外国借款来弥补缺口，那么它就被认为是不可持续的。

　　严重依赖外部融资使经济容易受到外部冲击，因为投资者情绪的变化可能导致资本流动突然停止，就像1997-1998年亚洲金融危机期间发生的那样。

　　因此，该国被迫耗尽其外汇储备来填补赤字。

　　快速消耗的外汇储备将改变投资者对经常账户可持续性的看法，加剧人们对汇率基本价值的担忧。

　　这将引发市场投机和押注人民币贬值。如果该国出现双赤字——预算赤字和经常账户赤字——情况会变得更糟。

　　马来西亚的经常账户盈余从1月至9月的平均每季75亿令吉大幅缩减至2023年第四季度(4Q)的2.53亿令吉，使2023年全年盈余为228亿令吉或占国内生产总值(GDP)的1.2%(2022年为551亿令吉或占GDP的3.1%)，这引发了投资者的担忧，即该国是否会在未来几年出现预算赤字和经常账户赤字的双重赤字。

　　虽然马来西亚自1998年以来已经连续26年保持经常账户盈余，但盈余从1998-2011年的平均每年703亿令吉(占GDP的12.7%)迅速减少到2012-2023年的平均每年433亿令吉(占GDP的3.3%)。

　　2023年的经常账户盈余占GDP的1.2%，是自1998年以来26年来的最小盈余，也是自2012年以来盈余缩减至GDP轨迹中一位数低位以来的12年来的最小盈余。

　　我们应该对经常账户盈余的缩减感到震惊吗?压力点在发展吗?

　　经常项目盈余很可能会保持在较低的范围内，预计到2024年占GDP的2.2%。

　　经常账户余额恶化或赤字本身不必引起警惕。正是事态恶化的速度、程度和原因，才有理由采取先发制人的行动。

　　我们需要更清楚地了解导致盈余萎缩的根源，因为有时，将经常账户视为一个整体可能会产生误导。

　　我们注意到可能在中期影响经常账户和总体国际收支状况的下列事态发展:

　　商品出口(出口总额)的年增长率从1998-2011年的6.7%下降到2012-2023年的4%。

　　这是由于全球需求和半导体周期的周期性、商品和原油价格的波动以及出口竞争。

　　到2023年，马来西亚的电子和电气产品(E&E)占出口总额的40.4%，占全球市场份额的7%，占全球半导体封装、组装和测试服务市场的13%，鉴于半导体组件广泛存在于消费电子和商业产品中，包括汽车，电子和电气行业将继续成为整体出口的主要推动力。

　　新工业总体规划(NIMP) 2030将通过吸引更多的晶圆厂，IC设计，推进封装组装和测试来增强E&E生态系统。

　　棕榈油、原油和天然气、化工产品和石油产品等资源型产业也通过更多的下游和增值生产，在促进国家出口方面发挥了关键作用。

　　国内制造商和出口商必须更多地利用《区域全面经济伙伴关系协定》和《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》，以扩大市场范围。

　　马来西亚对外贸易发展公司(Matrade)必须与贸易协会和商会合作，通过贸易便利化和融资，更好地了解贸易规则，产品和市场开发，制定有效的出口促进战略。

　　2012-2023年，商品进口也以每年4.9%的速度增长(1998-2011年为每年7.1%)，其中中间产品(占进口总额的58.1%)、资本(12.8%)和消费品(8.4%)。

　　正在进行的和新的公共交通项目的建设，高速公路，港口和机场扩建等，有很高的进口含量，并将减少未来几年的贸易顺差，但这将有助于扩大生产能力，提高国家的竞争力，对公共和私人投资都是好兆头。

　　服务业自2010年以来连续14年出现巨额赤字，主要集中在交通运输、保险和养老服务、知识产权使用费、电信、计算机和信息服务以及其他商业服务等领域。

　　我们必须提高物流和航运、资讯科技、顾问和保险服务的能力，以减少聘请外国货主和专业服务的服务费用。

　　2021-2023年，知识产权使用费平均为116亿令吉。充分挖掘国内旅游和旅游以及教育服务的潜力，增加服务流入。

　　导致经常帐盈余下降的另一个因素是投资收益流出持续扩大，2012-2023年平均每年339亿令吉，主要原因是:

　　(i)外国直接投资(FDI)的流入导致支付欠外国投资者投资收入的义务增加，因为他们将赚取的利息、利润和股息汇回其母公司(每年流出661亿令吉)。

　　但部分收益将被保留并进行再投资。这足以抵销投资海外的马来西亚公司汇回国内的289亿令吉利润和股息;

　　(ii)将股息和利润汇回国内股票，可投资基金和债券的投资组合，每年达165亿令吉。

　　2012-2023年平均每年160亿令吉的二级收入流出，主要是由于2012-2023年外籍工人汇款回国，平均每年331亿令吉(1999-2010年每年158亿令吉)，这是海外工作的马来西亚人汇款回国的1.95倍(平均每年170亿令吉)。

　　随着时间的推移，减少对外国工人的依赖(截至2023年10月底有180万外国工人)将缓解外国汇款外流。

　　金融账户(衡量流入该国的外国资金和国内居民投资海外的资金)的实力有所改善，净流出已从1999-2010年的平均每年339亿令吉收窄至2011-2023年的每年196亿令吉。

　　这是由于1999-2010年的净直接投资从每年流出27亿令吉，转变为每年流入32亿令吉。

　　令人鼓舞的是，外国直接投资总额从1999-2010年的每年168亿令吉，扩大到2011-2023年的平均每年425亿令吉。

　　值得注意的是，在2020年Covid-19大流行年下降至169亿令吉之后，FDI总额在2021年回升至843亿令吉，2022年回升至649亿令吉，然后在2023年下降至376亿令吉，这反映了全球经济放缓和全球高利率的影响。

　　鉴于2022年和2023年批准的外国直接投资高达1633亿令吉和1885亿令吉，以及实施NIMP 2030和国家能源转型路线图，我们看到外国直接投资流入的积极前景。

　　马来西亚必须改善其投资环境，并在“中加一”战略下，作为回流和近岸投资的竞争者，成为具有区域竞争力的国家。

　　马来西亚的对外投资也从1999-2010年的每年195亿令吉大幅增加到2011-2023年的每年394亿令吉。

　　在2019冠状病毒病大流行危机之后，马来西亚的对外投资也出现了类似的趋势，马来西亚企业将海外投资从2020年的138亿令吉增加到2021-2023年的平均每年450亿令吉。

　　在2021年净流入188亿令吉之后，股票和债券的投资组合在2023年和2022年分别净流出457亿令吉和506亿令吉。

　　平均而言，证券投资在2011-2023年每年净流出167亿令吉，而1999-2010年每年仅净流出3.93亿令吉。

　　2010-2023年，外国证券投资平均每年净流入169亿令吉。同期，国内居民的资金外流规模更大，为每年289亿令吉。

　　马来西亚必须提供令人信服的经济、投资和企业盈利前景，以吸引更多的外国投资者和国内投资者投资于国内资产类别。

　　尽管经常账户盈余(或者实际上是赤字)不断缩小并不是一件坏事，但我们必须加强经常账户平衡，同时进行财政改革，从而降低净债务和负债，并改善我们的投资环境，以吸引外国直接投资，保留国内资金，增加商品和服务出口。

　　外国资本的持续流入和庞大的外汇储备将为经常账户余额的疲软提供强有力的缓冲，并支撑林吉特。

　　李恒贵是社会经济研究中心执行主任。本文仅代表作者个人观点。

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