欢迎来到高盛所说的“通货再膨胀绝望”。对于政策制定者和投资者来说，这将是一段令人作呕、可能还很漫长的旅程。

　　令人尴尬的重置之所以会发生，是因为事实证明，通胀巨龙并没有被消灭，尽管市场实际上在2023年末宣布战胜了通胀。

　　美国消费者价格指数(cpi)的强劲通胀数据可能被视为一种不幸。2看起来像是粗心大意。三个月内发生了三起，就像现在这样，是无法解释的。

　　涨幅很小，而且这不是美联储(Fed)青睐的通胀衡量标准，但这一事实并不足以否定这一信号，尤其是考虑到本周令人震惊的美国零售销售数据。

　　对降息的巨大押注——而且是巨大的押注——已经消亡。今年年初，市场预期美国将在2024年降息6次，或许7次。即使在当时，这也感觉很愚蠢，但它正在以一种令人羞愧的方式解开。如今，市场预计会出现一个，或许是两个。

　　美国银行(Bank of America)已将美联储首次降息的时间从6月推迟到12月——对于通常一次加息一到两个月的调整来说，这是一个巨大的飞跃，这意味着2024年可能根本不会降息。

　　高盛(Goldman Sachs)曾经是“五次降息”阵营的一员，现在已从三次下调至两次，从7月开始，而不是6月。债券价格下跌，也拖累了股市。

　　为什么每个人都被利率即将大幅下调的想法冲昏了头脑?似乎是时候对各方进行一些反思了。

　　主要原因是，我们被旧的思维方式所困，相信通胀将回落到某种感觉上像是常态的水平，相信央行将匆忙退回到低利率的温暖水域，这种低利率在危机后的时代占主导地位，直到战争和瘟疫到来。

　　现实显然比这更复杂。

　　有一段时间，市场出现了明显的分界线:市场多次因可能降息的迹象而大幅上涨，而央行官员则再次将这些迹象排除在外，提醒投资者他们控制通胀的神圣职责。

　　感觉好像市场来自火星，而政策制定者来自金星，看着同样的事实，却得出截然不同的结论。

　　对于加拿大央行(Bank of Canada)前副行长、现任贝莱德投资研究所(BlackRock Investment Institute)全球研究主管的Jean Boivin博士来说，在美联储去年12月的利率制定会议上，情况变得更加复杂。

　　当时，央行维持了利率不变，但也没有对市场日益增长的利率将开始迅速下降的预期做出任何抑制，实际上还提供了指引，称它将在2024年降息三次。

　　"央行官员近来表现得更像交易员，" Boivin表示。

　　“他们意识到不确定性，但他们表示，他们打算赌一把。他们把所有的赌注都押在了完美的反通货膨胀上。火星和金星的关系翻转了。或者他们都在金星上。”

　　公平地说，对债券投资者来说，很少有人真的相信会有七次降息，但可能会有三到四次降息，同时还会有一些对冲措施，以防范真正可怕的衰退。公平地说，央行行长们在一系列冲击(包括供应链冻结和欧洲领土上的战争)中引导货币政策并非易事。

　　自我反省已经开始。例如，英国央行(Bank of England)刚刚完成了一项由美联储前主席本?伯南克(Ben Bernanke)牵头的评估。伯南克得出的结论是，英国政策制定者表现出了“重大缺陷”，这些缺陷源于错误的思维、过时的软件和难以清晰沟通。

　　美联储现在也承认，它需要“比预期更长的时间”来抑制通胀。

　　对于那些希望将通胀上升和生活水平下降归咎于独立货币政策制定者的政治吹牛者，以及急于为自己的市场失误找到替罪羊的投资者来说，这是一剂丰富的灵丹妙药。

　　现实情况是，这就是数据依赖——政策制定者的口头禅——真正的样子。利率制定者不太可能向投资者灌输关于接下来会发生什么的细粒度指导，因为他们和我们其他人一样，很容易被经济数据左右。在我们的有生之年，他们可能再也无法实现自己的使命，让自己变得无聊。

　　只要去全球化、绿色转型和加大国防等方面的财政支出持续下去，通胀就会出现波动，并引发人心的突然转变。我们都必须学会适应反复无常的叙事和市场。——英国《金融时报》

　　凯蒂?马丁是专栏作家，也是英国《金融时报》编辑委员会成员。这里表达的观点是作者自己的。

　　×