【编者按】当AI浪潮以摧枯拉朽之势重塑科技版图，一场隐秘的估值风暴正在私募市场深处酝酿。阿波罗全球管理的约翰·齐托近日掷出一颗”震撼弹”，直指私募股权基金对软件资产的估值已严重偏离现实——在公开市场科技股集体跳水的背景下，私有软件公司的估值标记却仍停留在旧日幻梦之中。这位掌管万亿资产的信贷掌门人罕见坦承：”所有估值都是错的”。这声警钟背后，是零售投资者一季度近百亿美元的资金逃离，是摩根大通等巨头开始下调软件贷款价值，更是整个私募信贷市场面临的结构性质疑。当低利率时代狂欢收购的”低质量”软件公司遭遇AI技术降维打击，一场关于”20-40美分残值”的残酷清算或许正在路上。而齐托的尖锐警告，恰似刺破估值泡沫的第一根银针。

　　阿波罗全球管理的约翰·齐托对私募股权公司如何评估其软件资产给出了直率判断——在可比上市科技公司股价暴跌的背景下，这些私募机构根本就没在认真估值，他表示。

　　这家巨头资产管理部门的联席总裁兼信贷主管上个月对瑞银投资银行的客户发表讲话，其言论由《华尔街日报》首次披露。CNBC已证实齐托的评论。

　　“我真的认为所有估值标记都是错的，”齐托告诉客户，”我认为私募股权的估值标记是错的。”

　　数周来，由于担心Anthropic和OpenAI的最新工具将使这些公司过时，投资者一直在抛售上市软件公司的股票。这加剧了市场担忧：私募信贷机构持有的软件贷款估值早已过时，随着投资者要求从私募信贷工具中撤资，已引发一波赎回潮。

　　根据《金融时报》分析，第一季度零售投资者已从私募信贷基金撤资约100亿美元。在这场踩踏中，一系列行业领袖试图通过解释底层公司仍表现良好来安抚市场。

　　但包括摩根大通在内的精明玩家已开始行动，通过调降软件贷款价值来收紧对私募信贷机构的放贷。

　　尽管杰弗里·冈拉克和穆罕默德·埃里安等华尔街人物早已警示私募信贷风险，齐托却是业内首批坦承市场脆弱性的内部人士之一。

　　阿波罗发言人拒绝对齐托的言论置评。此番言论出现在另类资产管理公司面临严峻背景之际——今年它们的股价遭受重创。齐托和其他阿波罗高管一直试图将阿波罗与私募信贷领域的其他参与者区分开来。

　　阿波罗上月告诉分析师，其大部分贷款对象是规模更大、更稳定、评级为投资级的公司，软件资产占其管理总资产的比例不到2%。该公司表示，其对软件公司的私募股权持股风险敞口为零。

　　虽然齐托在瑞银活动上的评论是关于私募股权的估值，但该行业收购的许多公司也申请了私募信贷贷款。他指出，如果这些贷款陷入困境，意味着股权状况会更糟。

　　齐托特别指出2018年至2022年间被私有化的软件公司——那是一个估值高企、利率低廉的时期——风险尤其突出，警告许多公司比大型上市竞争对手”质量更低”。

　　齐托还表示，私募信贷机构以及背后的贷款投资者，未来几年可能面临严重损失。这是基于他所说的对一家普通中小型软件公司贷款的最终回收率预测。

　　他表示，如果这些公司在新的AI主导格局中”站错位置”，贷款机构可能只能收回”20到40美分”。

　　在齐托看来，虽然重度聚焦软件行业的贷款机构将陷入困境，但广泛的资产类别将经受住当前动荡。

　　“如果你做了愚蠢的事，做了集中度过高的事，在你的投资工具里做了不该做的事，”齐托说，”结局可能会很糟糕。”